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中國經濟放緩，印度能否承接其成長動能？
Anthony Chan亞洲主權策略分析師－全球經濟研究隨著中國經濟逐漸成熟，增速減緩，印度是否能接力演出，成為全球經濟的另一個成長引擎？聯博認為，長期頗有機會，但短期仍有許多景氣循環因素必須考量。
自2014年莫迪 (Narendra Modi) 就任印度總理以來，印度經濟基本面明顯改善，讓不少人認為它能抵銷中國經濟的放緩情勢。隨著中國經濟愈來愈成熟，增速減緩，印度是否能接續，成為全球經濟的另一個成長引擎？
考量印度的長期經濟發展，確實很有機會，利多因素包括：人口眾多，且年輕人占多數、內需市場龐大、基礎建設投資嚴重不足、服務出口與部分製造業的競爭力在亞洲地區不斷提升；種種正面發展皆有助於印度勝出。
莫迪若能成功掌握這股龐大的潛在動能，加強政府效率 (如改善政策執行，降低財政赤字與外債)，則經濟成長率可望與中國的顛峰期匹敵。印度目前人均GDP不到1,700美元，若每年成長10%至12%，大幅帶動貿易，促進工業化與都市化，再現中國10年、20年前的榮景，全球各國皆能受益於此。
但值得注意的是，印度的長期潛力雖然看好，短期景氣卻乏善可陳。中印兩國目前的經濟不見強勁增勢，未來一年尚不足以提振全球經濟。兩國的整體經濟成長率處於6.5%至7.0%區間，仍高於許多國家，但進一步觀察兩者的成長動能與政策走向，則能看出其中隱憂，尤其從景氣週期的角度來看，更讓人難以樂觀。以下將說明兩國未來面臨之三大挑戰。
經濟成長缺乏民間企業支撐
中印兩國近來的成長主力來自於公共支出，反觀民間投資力道依舊不振。兩國之間的差別在於，中國努力調整經濟結構，企圖跳脫投資導向的成長模式，轉型為消費導向經濟；印度卻反其道而行，希望加強政府投資力道，降低對服務業與低附加價值消費的依賴。印度的第一季整體GDP年增率達7.9%，第二季已降至7.1%，但如果不算進政府支出，成長率更低，只有5.7%。整體資本支出下滑約3% (圖一與圖二)。
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圖一：印度經濟成長全靠政府支出
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圖二：公共支出增加，但資本支出陡降
市場焦點目前已轉向印度第四季表現。受惠於今年雨季水量豐沛，農耕收成看俏，可望提振消費力道。此外，公務員薪資未來幾個月將大幅調漲，亦有助於提升消費力道。但兩者都屬於一次性利多，未來仍有賴經濟結構改善，才有辦法維持消費增勢。
莫迪總理的改革計畫旨在藉公共投資之力，帶動民間投資，但落實至今，尚未看到民間投資增強的跡象。公共投資能否長期持續，又是另一個變數，且政府作業繁文縟節，拉長基礎建設的前置期。
而中國的情況恐怕更值得擔心。國營企業7月份固定資產投資年增大幅成長22%，但民間投資的增幅卻只有1.8%，遠低於去年同期的雙位數成長 (圖三)。由政府主導及資金來自各種公共管道的基礎建設，是中國此次投資週期的唯一成長來源。
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圖三：中國的公共投資增加，但民間投資卻下滑
過去四年來，製造業投資動能持續減弱，一來是因為出口長期低迷，二來則是因為許多重工業淘汰過剩產能。房市投資年初表現強勁 (3月份年增率為15%)，但目前已開始疲軟 (7月份年增率僅為4%)，主要是因為政府在部分地區打房，開始看到了效益。
貨幣政策的限制
展望未來幾季，中印兩國央行預計不會有進一步降息的舉動。印度面臨通膨壓力，故預計該國央行對利率政策將採謹慎態度。中國則因為槓桿程度過高的問題 (債務占GDP的250%)，預計中國人民銀行遭不會採取積極的貨幣寬鬆政策。
值得注意的是，印度央行最近正式採行由新任總裁帕特爾 (Urjit Patel) 主導策劃的通膨目標化機制。目前整體通膨率與去年同期相比達6.1%，已降到目標區間上緣，故即使經濟增速最近出現疲軟，降息機率恐怕亦不大。
許多市場觀察人士預期，在今年雨季水量豐沛的助益下，未來幾個月通膨率可望進一步降至4%左右，為央行爭取到「最後」再降息25個基本點的空間。聯博不排除降息的可能性，但對於帕特爾會否如此投機行事，則保持存疑心態。
諷刺的是，有些人士主張短期應該降息，但卻認為通膨率趨勢並未實質改善，持續落在4%至6%之間，絲毫不受近來食品通路體系改革的正面影響。有鑑於此，市場人士認為降息週期延長的機率仍低。
撇開短期利率決策不談，印度央行的政策焦點在於確保利率結構有充足的流動性，以利未來降息時，效益能夠傳到金融體系，乃至於實質經濟。由於公營銀行的處境岌岌可危，加上工業貸款需求低落，使得利率傳導機制的效果近來持續不彰。近期來看，印度央行可能不會降息，反而可望透過公開市場操作注入流動性。
在這點上，中國與印度有些許相似。人民銀行最近把重點擺在將短期流動性注入銀行同業拆放款市場，而不調降基準利率或存款準備率。此舉進一步加深聯博的觀點，亦即在未來幾年人民銀行貨幣政策將持續受限的情況下，中國高度槓桿化的情形將會延續。
財政政策的施展空間有限
在財政政策方面，聯博認為，中國決策機關在這點的意見略微分歧。高度槓桿化導致人民銀行必須維持保守的貨幣政策，因此許多央行官員指出，財政政策仍有施展空間，應可由此切入。但財政部則擔心地方政府可能倒債，且在國營企業推動改革下，將有許多企業倒閉，屆時可能會有鉅額債款。
負責國家整體規劃與公共投資的國家發展和改革委員會，希望中央政府與財政機關編列更多預算，以確保規劃中與進行中的基礎建設工程得以持續，為經濟提供支撐力道。
從基本面來看，聯博認為中國的財政政策仍有進一步擴展空間，明年可讓赤字占GDP的比例上升至4% (今年約為2.5%至3.0%)。但由於地方政府正處於債務重整階段，加上財政機構必須擔負國營企業改革的成本，故中國要再推擴展性財政政策恐怕不易。2009年至2010年當全球爆發金融危機時，中國的債務問題尚不嚴重，如今卻是大幅舉債，整體財政思維已經截然不同。
印度的財政目標為將2017年赤字占GDP的比例控制在3.5%，因此該國政府的公共支出將不能太過激進。尤其目前GDP成長率低於預期，拖累政府收入，公共支出更需謹慎。國營資產民營化的計劃積極卻不實際，加上電訊產業重整，亦加深國庫支出壓力。
除此之外，印度必須撥出360億美元注資國營銀行，以利推動銀行改革計畫。
印度最終必須進一步拉低通膨率，爭取降息空間，如此才能更有效地刺激民間投資，接續活絡最初由政府發起的計劃；光靠財政刺激並不足以救市。
話說 好像有印度ETF可以交易喔{:34:}...<div class='locked'><em>瀏覽完整內容，請先 <a href='member.php?mod=register'>註冊</a> 或 <a href='javascript:;' onclick="lsSubmit()">登入會員</a></em></div><div></div>
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